水泥现货延续旺季涨势表现超预期 3股狂飙突进

水泥旺季表现超预期

本周沪深300指数下跌0.11%,建材行业指数上涨0.82%。旺季需求启动超预期，年初以来市场对周期品需求悲观情绪有望逐步修复。分子板块看，水泥现货延续旺季涨势。4月全国水泥平均价上涨20元/吨，高于去年同期10元/吨涨幅。

1-3月份全国水泥累计产量下降4.5%，但两广地区产量增长6.6%，华南销量占比最高的华润、海螺等水泥个股最为受益；玻璃方面，现货价格4月份以来持续下跌，房屋销售下滑带来的负面冲击传导至微观行业。纯碱现货价格本周再度拉涨150元/吨，春节以来纯碱原料涨价造成玻璃成本提升80元/吨。需求弱稳，成本抬升，玻璃行业利润持续受压；耐材方面，下游钢铁、化工利润维持高位，后周期耐材板块自2017Q4开始盈利持续改善。综上，建议继续关注强业绩支撑的水泥、耐材标的：海螺水泥(600585)、万年青(000789)和鲁阳节能(002088)等。

水泥行业周度微观察：

本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.53%，水泥现货涨势将延续到5月份。南北地区分化依然明显，华南、华东现货价格延续涨势，但华北地区在库存和需求双重压力下现货略有下跌。从4月整体表现看，华北、东北较弱，华北尚可，华南和西北需求启动最强。本周全国水泥库存变化不大，环比小幅抬升0.13%至54.69%。水泥拉涨，动力煤价格低位徘徊，本周水泥动力煤价差环比增加5元/吨至340元/吨。

玻璃行业周度微观察：

玻璃现货在整体建材中表现最为疲弱。本周末全国浮法均价16529元，环比上周下跌3元，这已是玻璃连续5周价格下滑。建筑玻璃需求滞后房地产销售6个月左右，去年年中开始的房屋销售下滑正逐渐传导至玻璃行业。本周末玻璃厂商库存3349万重箱，环比上周增加增加22万重箱，同比基本持平。纯碱价格4月中旬上涨后本周再度上涨150元至2100元/吨。玻璃原片价格阴跌，玻璃纯碱重油差本周环比下降17元至774元/吨。

风险提示：纯碱价格上涨，需求复苏不及预期，“贸易战”等宏观冲击。(川财证券)

海螺水泥:强者恒强,水泥行业也有稳稳的幸福

海螺水泥 600585

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2018-04-13

业绩超申万宏源预期,预计一季度吨毛利创历史新高。公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比增加约25.84亿元,增幅120%左右,超申万宏源预期。我们对公司超预期的原因进行刨析,预期差主要来自销量,原因主要有两方面:

(1)公司新增贸易量带来的边际增量;

(2)凭借行业的绝对话语权,去年市场出清后提升的份额得以延续。根据我们预测,公司一季度水泥及熟料综合销量略大于5900万吨,同比稳中略增;

同期公司全口径吨毛利约130元,超过2011年同期的126元/吨,创历史一季度新高,主要系销量1月同比大增叠加3月同比下滑(需求滞后)使一季度均价权重更多反应了1月的峰值价格红利,华东价格下滑对业绩的影响弱化。

强者恒强,类公用事业化是海螺独有优势。40年的“开疆辟土”中公司从一个大小海螺山边的山区水泥工厂逐渐蜕变为现今中国水泥行业的绝对龙头,成本端的绝对优势使公司无论在市场的低谷期2015年还是在市场的红利期2017年,都是全行业最赚钱的公司。我们认为,公司最大优势就是其极强的盈利稳定性,公司2017年经营性活动产生的现金流净额高到174亿,占归母净利润接近109%,同期在手现金再创新高,而杠杆率则继续下行,仅24.71%。2018年集团计划资本性开支额延续下行。我们认为,后续公司资本性开支上行压力不大,而2020起财务费用或转正为负,叠加水泥供给侧带来的格局重塑,稳定的净“现金牛”属性确定,我们维持“公司2017年起将开启分红率上行周期”的判断,看好类公用事业化属性绑定后“稳稳的幸福”。

骨料混凝土齐发力,重提国际化逻辑。一方面,我们去年10月底深度报告中独 提出的海螺中长期发展方向,“混凝土+骨料”扩张逻辑开始开花,2017年年报公司首次将混凝土业务单独分类,同时骨料业务全面提速,或打造新的利润增长极。另一方面,我们重提公司国际化逻辑,我们认为,无论是一带一路还是博鳌论坛中重申的对外开放,都将对公司海外业务布局带来中长期的深远影响,公司印尼北苏、柬埔寨马德望主体工程已完工,预计2018年投产,同时老挝琅勃拉邦等项目工程建设进入施工高峰期,伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进,乘政策之风,公司的国际化布局有望在未来几年开始提速并逐步增大业绩贡献。

盈利预测与估值:我们认为,今年起水泥行业受益于新平衡下供给端格局的重塑,将较其他周期品具备相对优势,而海螺作为水泥行业的霸主,恒强的盈利能力将转化为“稳稳的幸福”,贴上公用事业化标签。我们上调公司2018-2020年归母净利润预测至220.28亿元、235.04亿元、251.27亿元(原200.64亿元、220.79亿元、230.94亿元),对应18-20年每股收益分别为4.16元、4.44元和4.74元。目前股价对应18-20年PE 为8.3倍、7.8倍和 7.3倍,维持“买入”评级。

万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

万年青 000789

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克 撰写日期：2018-04-10

事件:公司2018年一季度业绩预增逾33倍。

公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计报告期内归属上市公司股东净利润区间为2.23-2.26亿元,EPS 区间为0.36-0.38元,较2017年同期增长33.1-33.6倍,公司淡季中业绩表现超出市场预期。

点评:销量提升,价格基础好,引致业绩大增。

2018年承接2017年持续向好的行业景气度,尤其是2017年四季度水泥价格大幅上涨,为2018年初奠定良好价格基础。2018年1-3月,江西省高标号水泥累计均价427元/吨,同比提高135元/吨,提升幅度达46%。

较高的水泥价格,是引致公司业绩大增的主因。

地区水泥需求方面,2018年1-2月,江西省水泥产量1076万吨,同比增长10.5%;我们预计一季度总体需求仍是稳中有升,而江西省内集中度较高,万年青作为主要水泥企业,水泥、商砼产销量同比均有增长。

盈利预测与投资建议:

江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高,公司作为省内主要水泥企业,业绩的价格弹性较优。2018年一季度,国内中南、华东区承接2017年以来的良好景气度,价格表现为历史最优,万年青1季度盈利弹性继续显现。我们预计2018年万年青核心区域仍维持良好格局,公司有望继续提升盈利能力,上调对公司2018-2020年EPS 分别至1.22、1.4、1.5元,(原预测为0.86、0.87、0.92元),维持“增持”评级。

风险提示:

房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

鲁阳节能:基本面多维度持续优化,预计连续第八个季度高增长

鲁阳节能 002088

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2018-03-19

连续八个季度高增速,反映行业及公司基本面持续好转。自国际陶纤龙头奇耐联合入股鲁阳以来,公司生产效率大幅提升,成本结构优化。本土管理团队确立“转方式,调结构”经营思路后,市场营销得力,陶纤于新应用领域渗透率快速提升。中高端产品技术壁垒高(均价在5万元/吨以上),国内竞争对手寥寥,随着下游石化等投资爆发,迎来确定性高增长。较为低端的保温陶纤(低端产品均价约为3000-4000元/吨),在环保去产能等因素下,行业竞争格局优化显著。其产品于17年下半年进入稳步提价通道。中高端产品占比提升、较为低端产品提价等因素将使其利润率稳步上行。陶纤市场渗透率提升及与奇耐在海外市场之协同,将打开鲁阳长期成长空间。

岩棉更改扩产规模及投产时间,为后续高增长打下良好基础。自《建筑设计防火规范》推行以来,岩棉需求及价格稳步上行,公司预计未来2-3年仍有较大供给缺口。扩产规模由前期5万吨/年提升至8万吨/年。投产时间虽有滞后,但为公司明后年增长奠定良好基础。

基于对行业格局之判断,大幅上修盈利预测,并上调目标价至19.4元

中高端陶纤需求迎快速增长,低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价,陶纤新材料市场渗透率逐步提升。岩棉新产能预计于18年三季度投产,为明后年增长奠定基础,同时供给短缺带动岩棉价格稳步上涨。大幅上修2017-19年盈利预测至2.12、3.41、4.90亿元(前值1.99、2.77、3.63亿元)。给予18年动态市盈率20x,上调目标价至19.4元,“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,竞争格局恶化,奇耐协同不

及预期。