业绩改善资金抢筹航空股 六股绝佳布局良机

（原标题：业绩改善 资金抢筹航空股）

业绩改善 资金抢筹航空股

自阶段触底以来，航空板块以其持续性的表现再度引起市场关注。昨日板块再度大幅走强，堪称盘面中一大看点。

今年以来，航空板块的走势可谓“跌宕起伏”。虽然行业整体向上，但股价起色却一直不大。不过，近期板块再度集体发力，已再度将部分投资者的“目光”拉回板块。分析人士指出，当前行业景气持续上升，叠加业绩向好预期增强，消费升级之下航空需求旺盛，板块前景依旧可观。

持续发力

昨日两市全面回升，多数板块都走出了回调的“阴霾”。不过由于此前的震荡，当前投资者还是更为关注持续性较强的板块。

自阶段触底后，航空板块的回升势头较为持续，昨日板块再度走强，堪称盘面中一大看点。数据显示，周四航空主题行业指数涨幅为2.40%，在67个主题行业中位居第三，即便在两市的全面回升中其表现也算得上强势。“三大航”，中国国航、南方航空、东方航空全数上涨，而春秋航空的涨幅更是达到7.76%。

当前航空板块走强并非“意料之外”。申万宏源指出，一方面，从2017年报和2018年一季报数据来看，“三大航”业绩普遍好于市场预期，供需关系稳步改善，运价调整正式落地。2018年一季度“三大航”供给增速回落至11%以下，供给收缩明显，供需逐步再平衡，推动票价触底反弹，整体业绩呈现前高后低。市场调节价航线目录正式出台，“三大航”核心航线调价进入倒计时，旺季座收有望继续上涨。成本管控有效，燃油成本涨幅有限，单位扣油成本明显下降，“提直降代”稳步推进，“三大航”成本端优势愈发明显。进入旺季后在低基数和运价改革双重利好影响下有望实现超预期增长。另一方面，根据高频数据来看，行业整体供需情况也在逐月转好，客座率和票价均有明显上升。运价改革进程正在加快，同样利好二季度业绩增长。

从资金流向来看，资金对板块的兴趣已出现显著上升。从近五个交易日的行业资金流向情况来看，在104个申万二级行业中，航空运输板块以10.35亿元的主力净流入额高居榜首。一方面，说明了板块近期的走强与资金流入之间存在直接联系；另一方面，在市场信心尚未完全好转的背景下，资金的大手笔抢筹也从侧面反映出其受青睐的程度。

基本面改善

2018年以来，航空板块的走势一直是“不温不火”，也一直未被市场足够重视。作为几个还未被过多关注的板块，由于行业景气持续上升，叠加业绩向好预期增强，后市板块仍具备充分演绎的空间。

中金公司指出，首先，主要源于对成本的管控得力，“三大航”一季度业绩超预期。单位非油成本均同比出现下滑，预计这一趋势将有望延续至全年。其次，一季度“三大航”客公里收益同比基本持平，东航同比实现小幅上涨。4月至今，核心航线调价尚未全面启动，但座公里收益已经出现同比上涨。预计随着未来两个月票价市场化政策逐步实施，有望助推票价继续上涨。此外，经过此前的回调，“三大航”市盈率均已回落至均值以下，考虑到2018年、2019年业绩每年同比仍将有30%的增长，且确定性较高，该机构认为板块估值不仅能恢复到均值，且有望享受估值溢价。

从交易的角度来看，招商证券表示，春运供给和票价表现低于市场预期，航空股在2月初和2月底创造两次高点后有所回撤。进入3月，受事件性因素影响提价进度推迟；利空之下板块普遍出现回调，大航回撤近30%，小航回撤近20%，部分投资者质疑民航供给侧改革和板块景气度回升。不过，该机构认为航空股否极泰来，后市随着国内宏观经济预期逐步稳定以及行业基本面改善势头的延续，部分龙头个股已迎来可配置时点。

分析人士认为，随着短期影响因素消除，行业趋势整体向上；叠加政策利好，外部因素好转，目前板块估值整体已存在一定安全边际，估值与风险收益比具有一定吸引力，预计二季度航空股将逐步走出情绪周期。

南方航空:需求无忧,客座率升至83.9%

南方航空 600029

研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠,王晓艳 撰写日期：2018-04-17

3月国内需求强劲,带动客座率提高0.6个百分点。南方航空公布3月生产数据,春运尾部效应叠加两会后公商务需求释放,使得三月高频数据显著改善。国内需求端表现强劲:整体RPK同比+16.17%,其中国内+15.82%,国际+16.94%。供给端增速较二月略有上升:整体ASK同比+13.43%,其中国内+13.78%,国际+12.53%。供需改善拉动客座率高位继续上升:整体客座率为83.57%(同比+1.97pct),国内客座率为83.91%(+0.59pct),国际客座率为83.21%(-1.15pct)。

一季度需求维持两位数增速,但运力投放压力较大。2018Q1南航整体RPK同比+10.76%,其中国内+10.19%,国际12.13%。供给端,公司18年飞机计划净增长86架、显著高于另两大航;另外公司业绩交流会公布的18年国内ASK增速指引是17%、超过市场预期,具体投放节奏仍有待观察。Q1公司整体ASK同比+11.03%,其中国内+10.44%,国际12.46%;整体客座率82.39%(-0.2pct),国内客座率为82.51%(-0.19pct),国际客座率82.53%(-0.25pct)。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,18年夏秋航季将是时刻总量控制威力体现的第一个航季,预计客座率将逐季抬升。

新一波航线票价市场化即将落地,旺季业绩弹性值得期待。民航局于4月13日发布《关于印发实行市场调节价的国内航线目录的通知》,反映出局方推动票价市场化的决心,南航17年内线RPK占比达70%,新航季有57条航线在提价范围内,旺季业绩弹性值得期待。

投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,旺季航司盈利天花板显著抬升。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.9/8.1/7.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:提价政策执行力度低于预期;航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

中国国航:优质航线资源丰富,收益品质绝对领先

中国国航 601111

研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-02-05

一线机场时刻紧张,航司成长价格占先:由于空域紧张以及机场保障设备资源发展不够同步,民航局为提高航空安全性及准点率,对于一线机场时刻总量严格控制,间接限制了主流航线运力供给增速,17/18冬春航季北上广深国内航线ASK同比增速仅为3.4%,供需缺口明显。另外一线城市中美中欧航权分配完毕,国际航线运力增速将明显降低。国内一线航线与国际航线需求日益旺盛,景气度将显著提升。运力供给受限,预计航司将更多的转向价格优先策略,提高票价成为航司延续成长性的首要选择,也更具有操作性。

航线结构契合,国航收益水平提升确定性高:从供需情况分析,航空市场景气度提高确定性排序为1)一线机场航线;2)国际航线;3)国内其余航线。中国国航在供需缺口明显的1)和2)类市场运力投入比例同样最高,占比自身ASK达到84%,航线分布最为契合,将最受益于行业环境改善。

并且国航早已实施价格优先策略,通过枢纽网络战略,建立护城河。包含客座率和票价双重影响的单位座公里收入指标,近年中国国航始终高于南航和东航,并在2017年上半年行业出现供需改善时,同比增幅最大,达到5%,体现出航线网优质且更有效率,足以支撑更高的收益水平。

票价提升覆盖油价成本上涨,汇率扰动依然存在:燃油成本上涨会对航空业绩产生侵蚀。若2018年油价均价同增20%,燃油成本将增加58.1亿元,对应2017年净利润弹性为44.7%。但票价提升将有效覆盖燃油成本增加,若单位客公里收益同比涨幅达到5%,将增厚营业收入54.3亿元,对应2017年净利润弹性为41.3%。同时,人民币升值将有效增厚公司业绩,预计人民币兑美元每变动1%,将影响公司净利润约3.8亿元。

我国民航业供需关系改善持续,票价市场化进程超预期,收益水平提高将为航司带来巨大业绩弹性。公司航线优质,采取价格优先战略,收益品质领先,票价提升确定性高,盈利能力增强将带动公司估值中枢上移,消除油价和汇率影响的内生增速将达到22.8%。预计公司2017~2019年EPS分别为0.68/0.82/1.26元,对应PE分别为19/16/10倍,维持“买入”评级,目标价17.00~18.70元,对应2018年PE为20倍~23倍。

东方航空11月运营数据点评:国内需求旺盛,带动客座率提升

东方航空 600115

研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠,王晓艳 撰写日期：2017-12-21

国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11月东航整体RPK同比增长12.3%,环比提升4.1pct。其中国内RPK同比增长14.9%,环比提升8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际RPK增速为6.6%,环比下降5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。

供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。11月东航整体ASK同比增长10.5%,环比提升0.4pct,其中国内ASK同比增长11.5%,环比提升3.6pct;国际ASK同比增长8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。

11月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定,考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里,其相对小航的腾罗空间更大,我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。

内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。11月东航整体客座率为80.41%,同比提升1.28pct,环比提升0.35pct。其中国内客座率为83.16%,同比提升2.5pct,国际客座率为74.95%,同比下降1.3pct。

11月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.62、0.73元。对应PE为16x、12x、10x,给予“买入”评级。

吉祥航空:“成长+提价+卡位”带来长期投资价值

吉祥航空 603885

研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2018-04-19

吉祥航空发布年报,收入及扣非利润增长近30%。17年吉祥航空实现收入124.12亿,同比增长25.01%,实现净利润13.26亿,同比增长6.13%,其中扣非净利润为11.66亿,同比增长27.87%,差异主要来自2017年补贴收入同比少1.28亿。加权平均ROE 为16.30%,同比减少5.03各百分点。业绩低于预期10%左右。

ASK 增长22%领跑,市占率提升至3%。报告期内公司规模继续维持快速增长,截至年末总计机队规模81架,其中吉祥67架A320,九元14架737,总计增加15架,完成年初引进计划。得益于机队规模的快速扩张,吉祥各项经营数据增速显著。全年ASK 同比增长22.27%;

RPK 同比增长24.05%,增速继续领跑上市航空企业。客座率方面同样继续保持增势,全年综合客座率为86.94%,同比增加1.25个百分点。结构方面,国内依旧是公司最核心的收入全年总计发送旅客1670万人,同比增长25.18%,市占率达3%,同比增加0.27个百分点。

全年客公里收益为0.45元/公里,基本维持稳定。可以看出虽然面临时刻紧张的压力,公司在票价维持上依旧保持较好,显示出公司在主基地选择以及经营上的强劲实力。

成本控制得当,毛利率维持市场顶尖水平。2017年油价触底反弹,全年燃油成本较2016同比增长约21%,推涨吉祥燃油成本。全年燃油成本达到28.66亿,同比增长49.43%,考虑到ASK 增长22.27%,我们认为油价控制仍较为得力。其他占比较高的如折旧、修理、起降、人工成本等均保持在20%左右,基本低于公司ASK 增长,再次体现了良好的盈利能力。

综合来看,吉祥报告期内毛利率为20.57%,纵向比较同比下降1.5各百分点,剔除油价影响毛利率提升2个点以上,横向比较优于国航3个百分点,优于南航8个百分点。

汇率敏感系数相对较低,业绩更为真实反映盈利能力。汇率方面,由于吉祥仅有1.56亿美元债务,人民币升值1%将带来使得净利润增加约230万元,整体影响较小。

强化上海拓展南京,运力管制影响有限。目前吉祥航空拥有上海主基地,广州主基地(九元),以及近几年的南京辅助基地。之前,市场可能担心民航局供给侧限制对公司产生负面影响,但我们认为这个担心实属多余,根据我们数据测算,2018年夏秋航季,吉祥航空虽然在在虹桥机场时刻从每周起降架次由457降低到450,但在浦东机场每周起降架次从814增加到850,在辅助基地南京,起降架次由226增加到325。实际从航班的角度,虹桥稳定,浦东实现小幅增长,且南京大幅扩张,运力限制对公司影响有限。 “成长+提价+卡位”构筑吉祥航空长期投资看点

1、成长:未来机队规模扩张相对稳健。2018年将新增9架窄体机,有望帮助公司实现收入端12%以上的增长,此外下半年公司将逐步开启宽体机引进计划,将陆续引进10架播音787-900,以增加洲际航线布局。

2、提价:价格采取跟随策略,可进可退。公司价格方面采取的是对三大航的跟随策略,因此同样受益于运力收缩,但由于公司一线到一线航班较少,因此提价作用可能小于三大航。

此外,客票提升1%对公司利润大致有1亿左右提升,提升比例约为10%。

3、卡位:南京辅助基地,浦东新跑道、北京新机场打开长期空间。目前南京收益水平已经大幅提升,吉祥培育市场价值逐步体现;此外,浦东新跑道及T3将带来新增量,同时北京新机场将使得吉祥获取北京时刻,2019年后随着机队结构调整,吉祥或将进一步提升一线机场航线占比,提升客公里收益水平进而提升盈利能力,长期看好。下行风险主要系油价带来的成本压力。根据公司测算,油价上升10%将减少净利润约3亿元,以2017年13.25亿利润计算影响利润22.64%,油价敏感系数较高;假设2018年燃油提升20%到65美元,理论上需要客座率or 票价提升约5%左右方可抵消。

下调盈利预测,维持买入评级。我们认为本轮航空行情中,市场比较担心供给侧改革对公司带来负面影响,而实际上影响有限;且吉祥除开票价可同步提升外,具备更强的规模扩张能力,因此属于长期成长型标的。考虑到油价上行,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS 分别为0.80元、0.95元、1.11元(原18/19预计1.07元、1.29元),分别对应PE为18倍、15倍、13倍;油价上涨不改长期成长逻辑,当前估值仍处于低位,维持买入评级。

风险提示:客运需求不及预期。

上海机场:流量回暖需等待,商业是主要看点

上海机场 600009

研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-03-26

航空性收入受限于流量低增长,商业租赁弥补助力营收高增长:2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,上海机场时刻增长受限,全年飞机起降49.7万架次(3.5%YoY);旅客吞吐量7000万人次(6.1%YoY)。航空性收入受限于流量低速,实现37.2亿元,同增6.1%。但受益于出行旅客消费意愿提高,以及公司对商业场地优化管理,商业租赁收入实现29.9亿元,同增42.8%,弥补了航空性收入的低迷,使得整体营收增速达到16.0%,相比2016年提高5.4pct。

成本控制良好,投资收益锦上添花:2017年公司营业成本40.5亿元,同增仅6.1%,与流量增速相仿,毛利率提高3.3pct。公司使用单位成本更低的外包方式,2017年劳务外包846万小时,同增7.3%,使得人工成本同增仅4.5%,运行成本同增16.4%。投资收益是公司业绩高增长的重要原因,录得9.75亿元,同增33.6%,其中航空油料受益于油价上涨,投资收益增加1.7亿元。同时德高广告积极扩大业务覆盖范围,预计将进入高增长期。

流量等待回暖,商业依旧是主要看点:民航局控制时刻总量将在2018年延续,流量增长继续受限,起降架次预计同增仅3%,2019年下半年卫星厅建成后或可获得新时刻,流量增速回暖尚需等待。商业租赁成为业绩增长主要动力,伴随居民消费升级,枢纽机场国际线占比高,旅客消费意愿更强,并且公司免税协议即将到期,新协议扣点率若提高至40%,按照受益半年计算,预计贡献业绩增量约5亿元,2018年商业租赁业务依旧是主要看点。

投资建议。

上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。预测公司2019-2020年EPS分别为2.32/2.61/2.98元,对应PE分别为22/19/17倍,维持“买入”评级。

春秋航空点评报告:高管增持提升信心,提价维持2018成长性

春秋航空 601021

研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2018-01-26

经营分析

计划增持0.6%~1%,进一步提升投资者信心:春秋航空本次增持股份计划主体包括董事长、总经理、副总裁、财务总监等9人,计划于未来6个月内通过上海证券交易所交易系统(包括但不限于集中竞价交易和大宗交易),增持公司股票500万~800万股,占公司现有股本0.625%~1%。目前,本次增持主体已通过春翼投资和春翔投资持有春秋航空股份共1.54%。此次增持绑定部分董事、高级管理人员与公司的内在价值,将促进公司股东与管理者的利益趋同,进一步提升投资者信心,并有利于公司实施非公开发行A股股票方案,吸引募集资金。

飞机引进放缓依靠提升票价维持成长性,2019年引进回升抢占新市场:2018年公司净增仅6架飞机,年底机队规模将达到82架。飞机引进速度放慢将抑制公司ASK增长,但在一线机场时刻资源紧缺以及航空供给侧改革的背景下,投放至三四线市场的运力同样放缓,将降低对于收益水平的拖累。2018年的业绩增长将主要来源于供给侧改革推动的票价提高,年初新增票价市场化航线后,春秋共有37条,占ASK超过40%,同时国际航线也将有所改善。2019年公司飞机引进将回升至12架,届时北京新机场、上海卫星厅,以及2020年的成都天府机场建成都将提供时刻资源,并且一线市场对于收益水平的冲击预计较小,公司低成本发展逻辑回归,成长性延续。春秋航空凭借成本优势和高效的管理团队,运营效率维持高水平,作为低成本航空龙头,行业环境改善后,春秋航空将迎来加速成长的发展机遇。

投资建议

春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,2018年通过提升票价弥补运力投放放缓,2019年重回高投入抢占一线新市场,公司成长性得以维持。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.48/1.76/2.13元,对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。

风险提示

低成本航空政策推进不及预期,油价大幅上涨,增持资金不到位等。