险资私募股权投资升温“S基金”渐受关注

在大资管时代下，私募股权投资的参与阵容持续扩容。尤其是自保险资金股权投资开闸后，在近年来固收类产品较难完全覆盖险资负债成本、二级市场股票投资波动较大的背景下，私募股权等另类投资成为险资配置的重要方向。

从险资已参与的PE案例来看，主要有股权收购、间接投资和险资设立PE三种模式。不过记者采访获悉，考虑到保险公司对风控的要求，直接投资仍难成为主要方式，投资PE基金、母基金（FOFs），特别是“S基金（私募股权转受让投资基金）”等间接投资方式，成为近年来险资涉足PE的最优选择。

险资投资PE以间接为主

险资体量的快速增长和积累带来了巨大的资金运用压力，而随着保险资金运用监管政策的进一步放开，保险资金配置的多元化格局逐步形成。由于险资的负债特性、成本的刚性，在债市乏善可陈、股市波动较大的背景下，私募股权等另类投资近年来逐渐受宠。

“险资对私募股权投资风险的几乎零容忍，决定了险资不太适合做直接股权投资。因此，目前险资参与私募股权主要以间接投资为主。”据一家大型保险机构相关负责人透露，险资的风险偏好、负债特性、对当期收益的诉求，使之特别适合投资母基金。

歌斐资产携手投中信息昨日发布的“2017年中国PE/VC行业白皮书”印证了这一观点。白皮书显示，与社保基金相同，险资以其量大、期限长、流动性较低的特点，是PE基金理想的机构投资者。截至2017年末，险资投资PE基金的规模超过5000亿元，已投基金120余只。

从投资标的来看，险资更偏爱与政府机构有关的PE基金产品；就合作机构来讲，险资更偏爱与国内外一流的PE机构合作；从行业来看，根据保险投资“稳健、安全”的原则，以及相关监管要求，目前险资的投资主要在大健康、大消费、大金融等领域。

在一定程度上，“去杠杆”的监管导向，也导致险资PE投资正在提速。近年来，保险行业竞争日益激烈，险资不断探寻回报率稳健的资金运作渠道，股权投资的重要性日益凸显。但据了解，过往险资股权投资通常带有明股实债的属性，但在“去杠杆”的大背景下，正促使保险公司将目光更多地投向真实的股权投资领域。

“S基金”进入险资视线

在加大PE基金投资力度的过程中，具备低风险、中高回报等特点的母基金，成为险资的首选。

歌斐资产创始合伙人、董事长兼CEO殷哲昨日在接受上证报记者专访时表示，在其不断扩容的LP（有限合伙人）机构投资者群体中，保险公司比重的确有所增长，险资的资金特性决定了它们比较看重投资组合的稳定性和安全性。

在保险公司眼中，股权投资母基金，通常具备几个优势：帮助投资人遴选市场上优质的投资机构，助力市场形成合格机构投资人队伍；优化和净化股权投资基金的主体结构，更大程度上提高资源配置的效率；放大社会资本的规模，从而更好地支持创新企业、实体企业的发展；更好地替代政府对私募机构的管理，用声誉和利益机制来约束行业的规范治理。

在母基金渐受欢迎的同时，一些创新型的私募股权基金也开始进入机构投资者的视线，比如正引发市场关注的“S基金”。作为国内最早探索S基金投资的基金管理人之一，歌斐资产正在这一条道路上耕耘得愈发深远。据殷哲透露，自2013年成立第一期“S基金”开始，截至目前，歌斐资产拥有4期人民币“S基金”，已投有50多个案例。目前已有大型保险机构参与，公司作为基金管理人与保险机构共同管理。

“相较于直接投资的股权基金，‘S基金’是私募股权投资二级市场基金。它的优势是：从VC/PE基金较为成熟时进入，提升了基金效益可见度、降低‘盲池’风险。同时，‘S基金’可获得更高的IRR（内部收益率）、更低的风险、更快的资金回报周期。”前述保险机构负责人坦言，险资投资“S基金”，不仅能提高收益，还能降低投资成本，并提前获得收益，“S基金”的投资期限也与保险资产期限相匹配。