腾讯证券研究院|解读一季报及2017年报—̵

广发证券首席策略分析师、腾讯“证券研究院”特约作者 戴康团队

● 利润增速继续高位，盈利持续性得到验证

A股剔除金融的2017年报利润增速为32.3%，2018一季报利润增速下滑到23.7%；一季报收入增速大幅下滑，但成本增速下滑幅度更大，使得利润增速维持高位；“供需稳态”下，预计全年利润增速18.2%。

● 毛利率拐点已现，ROE高位稳态

CPI与PPI剪刀差收敛，毛利率将进入回落区间。A股剔除金融的ROE连续3个季度维持高位。预计PPI继续下行幅度有限，毛利率和周转率将温和回落，18年ROE将继续维持高位，小幅下滑。

● 受信贷环境收紧影响，A股一季报筹资现金流明显恶化

A股剔除金融一季报的筹资、经营、投资现金流同时恶化，筹资现金流恶化幅度最明显，信贷收紧已对上市公司筹资活动产生实质性影响。

● 中小创：尚缺盈利持续增长的“大逻辑”，相对业绩优势仍待检验

中小板盈利连续两个季度回落，刨除17Q4“业绩炸雷”扰动，创业板盈利难言走出下行通道。外延式并购受限后，创业板仍未找到盈利持续抬升的“大逻辑”。18年主板盈利不差，成长股相对业绩优势有待检验。

● 财务角度看成长股上涨结构：“收入加速”或“业绩反弹”

“收入加速”或“业绩反弹”的成长股年初以来超额收益明显：1）部分成长行业体现为后周期性，需求端持续好转；2）去年“挤泡沫”业绩“炸雷”叠加今年政策更加友好，业绩和估值实现双升。需求持续改善带来的短期确定性更高，盈利反弹提供的股价弹性更大。现阶段应把握营收趋势，收入持续高增的行业获成长溢价的确定性高，如化药、中药、旅游综合等。

● 财务角度看A股产能周期：A股正在开启新一轮产能扩张周期

下游消费行业已进入产能扩张周期“第二阶段”，而上、中游周期行业刚进入产能扩张周期“第一阶段”。在产能扩张周期，需求结构性改善的细分领域将迎来“供需两旺”景气上行，如：饮料制造、化学制药等行业。

● 拥抱“后周期”，关注高景气延续的医药、地产、建材、机械、航空、旅游，以及景气反弹的电力、军工

中游制造：盈利持续性确认，关注建材、军工、工程机械；必需消费：受益大众消费升级，医药景气最高；可选消费：地产收入与盈利双升，装修装饰盈利改善；服务业：航空供需优化业绩可持续，旅游受益消费升级，银行温和改善；TMT：半导体、通信运营业绩受重股扰动，传媒业绩真实改善。

● 核心假设风险：宏观经济加速下行、盈利环境发生超预期波动。

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